內容簡介
全球決策人士都在問：
人民幣對美元是一場新舊霸主的對抗，還是企圖成為另一種貨幣選擇？
◎中國為何要積極推動成立亞投行？新開發銀行？
◎人民幣被IMF納為特別提款權（SDR）一籃子貨幣之後，就能替代美元成為強勢貨幣嗎？
◎金融受到管制的經濟體中國，要如何改革當前的體制？
世界許多主要經濟體都擁有傲人的國際貨幣，但中國沒有。
人民幣在全球流通量遠遠落後英鎊、歐元、美元。中國有行之多年的特權式經濟政策，雖促進了發展，卻付出人民幣成長受限的代價，也日漸凸顯這功能不彰的貨幣正威脅中國的發展前景。
中國領導人如今面臨一個艱鉅的任務，既要強化人民幣，又不能失去對國家經濟的管控，以免出現難以收拾的崩潰。他們要怎麼因應這個挑戰？
中國正積極擺脫美元獨霸的地位，但不是要以人民幣體系來取代美元體系，而是設想人民幣成為在一個新的多貨幣國際貨幣體系之中的主要貨幣，也反映世界經濟不再由美國主導的現實。
中國必須發展人民幣！既可用於海外又可減少金融和貨幣上依賴美元，除了政治和外交理由外，還有很多因素。以人民幣計價來交易，既能降低成本，也降低中國企業從事海外貿易和金融交易的匯率風險。因此，國際間擴大使用人民幣，便可支持中國在海外的經營和投資。
如果從貿易的角度來看──「強國無弱幣」──中國雖是全球超大的貿易國，卻沒有一個在貿易結算中占有明顯比率的貨幣；這源於中國過去三十年的發展策略，卻也是未來其貨幣國際化的負擔。
在實際運作上，中國等於是有兩個平行的貨幣：一個離岸完全自由流通的人民幣（CNH），一個是在岸非自由流通的人民幣（CNY）。當然，由於境外市場受限於人民幣兌換的限制，規模大小仍取決於中國貨幣當局的供給與儲備。因此，與建立離岸市場的國家間的合作十分重要，這些國家至少目前只能有限度開發純離岸市場。這也是人民幣邁向國際化第一哩路的挑戰。
隨著2008年全球危機而來的金融動盪，加上中國作為全球債權國和主要經濟強權的雄心，已迫使中國認定「有限度的國際流通人民幣」才符合其需要。
人民幣的未來走向，將對中國前途有重大影響。
在《人民幣的底牌》一書中，作者蘇巴慈向讀者完整介紹了中國的貨幣體系，呈現過去一個世紀以來的演進，特別是鄧小平1978年掌權後的發展。蘇巴慈清楚說明中國歷來的財經政策如何一方面孕育中國經濟崛起，一方面刻意建立一個境外罕用的貨幣。
作者認為，若要清楚中國經濟的困境，關鍵在於理解中國的人民幣策略。2008年全球金融危機產生的動盪，再加上中國作為全球債權國和經濟強權的雄心，迫使中國認定有限度的國際流通人民幣才符合國家發展的需要。人民幣能否擴大延伸觸角，將影響中國在世界經濟體系的前景。
目前亦不定期為英國廣播公司、《金融時報》發表評論的本書作者蘇巴慈，任職於倫敦皇家國際事務研究院，該機構也是西方研究中國對外經濟開放問題最有影響力的全球智庫，對人民幣國際化問題有深度關注。
目錄
譯者序：歐元之後，全球最大的貨幣變革
作者序
前言
1 金錢改變了遊戲規則
2 卓越但未盡的轉型
3 金融壓制的經濟體
4 中國：沒有國際貨幣的貿易大國
5 自我矮化的貨幣
6 建立國際化的貨幣
7 建立人民幣市場
8 人民幣的流通
9 管理才是關鍵
10 中國貨幣的紀元
各章注釋
序／導讀
譯者序
歐元之後，全球最大的貨幣變革
人民幣跟我們有什麼關係？思考這個問題之前，不妨先來看看跟我們切身相關、新台幣於2017年強勁升值之勢。
「新台幣兌美元」在今年的上半年升值6%，逼近1美元兌30元關卡，漲幅居亞幣之冠。受到新台幣升值的影響，台灣外銷產品主要以美元計價的電子業和機械業出現匯損，頻頻叫苦。
日圓對美元也升值，但升幅不如台幣，導致日圓兌台幣一度貶到1日圓兌台幣0.26元的一半年最低。台幣換日圓變得好便宜，對最愛赴日旅遊的國人而言，錢變好用了，在台北還傳出銀行的外匯提款機出現排隊換匯的罕見人潮。
媒體較少著墨、但影響非同小可的是新台幣對人民幣。相對於新台幣和日圓勁升，人民幣今年對美元升值幅度小得多了，若從2016年算起，人民幣兌美元貶值3.2%，台幣兌美元則升值8.2%，導致台幣兌人民幣升值高達10.3%。影響最有感的，莫過於存人民幣的投資人。就算有多達3%的定存利率，利息仍彌補不了匯損，一年半下來，帳面仍虧損超過7%。不過，對經常上淘寶網購物，或到大陸出差、旅遊的人而言，台幣變得更值錢了，原本台幣5元才能換人民幣1元，如今不到4.5元就能換到人民幣1元。
台幣、日圓、人民幣今年對美元升值原因很多，但最根本的原因，都在於美國財政部一年多來將台灣、日本、中國在內主要貿易夥伴列為操縱外匯的「觀察名單」，目的是想縮減美國對外貿易逆差，也藉此促使美元對貿易夥伴貨幣走貶。我國央行不得不收斂干預，加上外資近年來大舉買超台灣股市，熱錢湧入，導致台幣漲多跌少。
從以上例子，可以看見，當美國這麼一個世界強權仗著美元身居國際貨幣最關鍵角色的「過度特權」，竟能單憑這種半年一次的報告威逼主要貿易夥伴，達到有利自己利益的訴求，對中、日經濟大國尚且如此，何況台灣？
其次，我們也可以了解，人民幣對台灣的影響毫不亞於美元、日圓。中國官方推動國際間使用人民幣之初，台灣比各國更早接納人民幣，承認人民幣具備國際貨幣身為交易媒介、計價單位、價值儲藏的三大功用：在台灣商家甚至夜市，人民幣是透過銀聯卡、支付寶支付的交易媒介；是淘寶台灣網商品的計價單位；也是僅次於美元，民眾視為保值之外還能增值的外幣投資選擇。
在台灣，人民幣兌美元的外匯交易量已居外幣兌美元外匯交易的首位。正如本書作者蘇巴慈女士（Paola Subacchi）所述，台灣因「與中國大陸深廣的貿易關係」，擁有凌駕於新加坡和香港兩大金融中心的重要競爭優勢，「不僅推動了人民幣業務，也產生人民幣離岸中心的流動性」。
由此來看，不論把對岸當作一個中國架構之下另一個表述也好，東亞的一個近鄰也罷，我們都得承認，對岸14億人口使用的人民幣，與我們的關係很深。人民幣或升或貶，其背後的國際化脈絡，國人都應有起碼的認識。
人民幣國際化的緩慢過程，是歐元成立以來全球最大的貨幣變革，而台灣處於人民幣國際化觸角的最前緣。
中國這些年來有限度開放外國投資陸股、放寬人民幣交易區間、實施跨境結算交易、滬港通、深港通，乃至於最近的陸港債券通，都是人民幣國際化「長征」策略的一環。
2015年8月，中國官方意外宣布調降人民幣，目的在阻擋離岸（CNH）和在岸（CNY）之間的套利活動（詳見本書第八章）。但這兩年來，因資金紛紛外流，大陸官方已由阻升轉為阻貶人民幣，2014年中以來共消耗1兆美元的外匯存底來阻貶人民幣，並加強資本管制。短短不到一年，大陸對外直接投資和人民幣結算貿易銳減一半，如今寄望規模9,000億美元的「一帶一路」建設能推廣使用人民幣。
美國總統川普2016年11月當選之前，即揚言上任第一天就要將中國列為外匯操縱國。中國確實在干預人民幣，但並非川普所撻伐的促貶人民幣，以提升外銷競爭力，反而是在阻止人民幣貶值。美國財政部2017年4月報告中坦承，中國近18個月來干預匯市阻貶人民幣，使人民幣貶值不致失控，對其他國家有利，「中國干預匯市旨在阻止人民幣貶值過速，以免對中國和全球經濟有不良後果」。
中國靠龐大外匯存底救了自己，也穩定了全球經濟，但面臨的考驗仍在，如本書所述「要管好實體經濟，對抗需求低迷、地緣政治局面緊張，還有自己日益應付不來的債務等種種阻力」。
另一方面，中國仍繼續發展人民幣成為國際貨幣。人民幣2016年10月納入國際貨幣基金（IMF）的特別提款權（SDR）一籃貨幣，權重（10.92%）僅次於美元（41.73%）和歐元（30.93%），等於認可中國在全球經濟的重要性，也是人民幣走向自由交易的一大步。
若人民幣能成功發展為全球性的貨幣，將在國際上提供美元之外另一個選擇。目前所見美元支配的貨幣體系，也將演變為多貨幣國際貨幣體系之中的主要貨幣之一，而人民幣如SDR權重所示，將是影響僅次於美元、歐元的國際貨幣。世界經濟將不再由美國主導，不必聽從白宮和聯準會（Fed）發號司令。美國日後若再釀成金融危機，各國也不至於別無選擇，一面備受煎熬地承擔美國貨幣寬鬆措施所釋出的資金，一面仍得心不甘情不願地當美元為避險貨幣。人民幣將成為全人民的貨幣，如蘇巴慈女士所述，「走向更開放、更一體化、更多和平的世界」。
人民幣相關主題在台問世的專書不多。本書由專家執筆，卻以「淺白、非專家的」措詞，讓有興趣的讀者不致感到挫折，而且從外國人更宏觀的角度來看人民幣，實為目前市面上難得一見的入門參考書。同感寶貴的是，透過本書認識人民幣國際化之路，也重新認識中國經濟自從改革開放以來在世界舞台迅速崛起的歷程。在這段不長的輝煌時期，也可以看到台灣躬逢其盛的有哪些，錯過了的又有哪些。
劉忠勇
2017年7月1日於台北
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