投資生技股第一本書：百歲人生的最大商機。從臨床試驗到公司架構、經營者身分、技術輸出可能性，辨識生技潛力股的必備知識。

推薦序

充實產業知識，是投入生技股的第一步

《台股大循環操作術》作者／黃嘉斌

對於生技產業的投資，一直以來是許多投資人的夢魘，也是不敢輕易嘗試的領域，甚至不少有相當投資經驗的熟手也是望而卻步，究其因2014年基亞（3176）解盲失敗重傷投資人，接著2016年生技股王浩鼎（4174）再度解盲失敗，讓投資人蒙受不少損失。兩次解盲失敗後續又都衍生出內線交易、圖利等官司，讓產業蒙上一層陰影。

一個產業群落的建立過程，免不了有一些混水摸魚的公司，藉由投資人對於產業尚未熟悉之際，從資本市場騙取資金用股票換鈔票，尤其是興櫃市場的管理較為鬆散，更容易被人為操控。

不過到了2020年新冠疫情出現，推動防疫物資、檢測、疫苗等相關公司股價，更凸顯出全球生技領域重要性；接著，2021年開始國內新藥廠商合一、逸達、藥華藥、北極星、漢達等陸續解盲成功，CDMO專業代工廠保瑞（6472）9年併購6家藥廠，躍上國際舞臺，也成為生技新股王，至此國內生技產業儼然成形，占有不容忽視的地位與商機。

在生技產業日趨重要之際，其投資方式卻比其他標的更難理解，難以掌握風險。簡單來說，投資生技股的評價模式，與其他製造業或半導體產業所適用的分析模型截然不同，不一樣的生技公司、投入研發領域及臨床階段，都有不同的評價模式，相較之下，其他製造業大多可以透過財務報表分析出有用資訊。因此，在投入生技股之前，需要花更多時間學習相關知識。

除此之外，一般散戶投資生技新藥公司，其實比公司經營者更具優勢。首先，在資訊取得部分時間落差有限，就新藥開發公司而言，影響股價最重要的幾個關鍵，比如臨床解盲時間的預估、該新藥市場規模、現有競爭者等資料，這些資訊攸關長期價值得評估，投資人並不會因為稍落後於公司內部人取得而影響股價。

至於解盲成功與否，則更難有內線，主管機關如美國FDA絕不可能洩漏資訊，而公司投入龐大資金與時間，基本上也是抱持著自己會成功的信念；但當然，未到翻牌，結果不會揭曉。

還記得2014年基亞解盲前夕，公司CEO還信心滿滿的加碼買進自家股票，結果卻以失敗作收。這也告訴了我們，解盲成功與否，沒有人能有內線。不過正因如此，散戶反倒具備優勢，比公司更具選擇權力，當股價已預先反應時，可以先落袋，反倒是公司內部人士的進出受到限制。

充實產業知識，是投入生技投資的第一步，也是最重要的一步。這本書提出未來生技產業發展的前景，很值得深入研讀。

不過，有兩件事情要提醒讀者，首先，投資新藥公司迷人之處在於，新藥開發若成功，不僅只是一支藥而已，也意味著一項新的治療疾病技術，未來可以將此技術不斷擴充應用至其他適應症上；目前檯面上許多國際級藥廠的發跡，多是依循這樣的軌跡。

但是，一支藥的研發動輒十餘年，且以失敗收尾的風險很大，在投資之前，我建議以「最安全的錢，做最風險的投資」，也就是做好絕對的風險管理、做好該做的功課，否則就如同作者在本書所強調的：缺乏基本知識，生技股等同賭博。

其次，上市掛牌且解盲成功，獲致股價一飛千里，但這是否代表該檔股票就此「錢途無量」？其實這時試煉才剛開始，必須聽其言、觀其行，更加審慎。

一般而言，新藥公司CEO都是苦了很多年，甚至可能投注了一生的青春及家產，在這種情況之下，面對資本市場股價狂飆，很容易迷失。事實上，就有不少好公司在上市後「變壞」，上演赴京趕考中狀元（解盲成功）拋棄糟糠之妻（股東），當成韭菜收割，為了一己私利罔顧股東權益。

這時候，投資人要觀察幾件事情以自保：公司是否不斷釋放「口惠而實不至」的利多、該實現的業績始終不能達成、不缺資金卻不斷透過各種方式低價募資（現增、GDR〔海外存託憑證〕、CB〔可轉換公司債〕等），而卻又實施庫藏股（按：使用帳上現金來買回自家公司股票）護股價，且大股東不斷降低持股，或出現不尋常的借券等各種資本市場操作，都是公司圖私利的跡象。

我常說「事不過三」，對公司的掌握只要出現3次錯誤，就應該提高風險意識，甚至出清持股。

總的來說，從生技產業中求富貴雖然風險不低，但只要做足功課，卻是一個值得投入的領域，我認為，細細研讀此書，就是一個很好的開始。

前言

生技產業，無法忽視的投資商機

我一開始會對於生技創新感興趣，是因為讀了日裔美籍知名物理學家加來道雄所寫的《離開太陽系》（The Future of Humanity）。他在書中提到，地球總有一天會消失，所以人類會為了生存而將生存空間拓展到太陽系、其他星球或其他宇宙，同時，人體還會搭配各種環境改變。

也就是說，星際旅行的前提是，人類的健康和壽命要有劃時代的延長，有意識的改變身體來配合不同於地球的行星環境，而為此需要尖端的生物科技。他的這番話大大引起了我的興趣。

加來道雄並非只是一個未來預言家，而是知名的理論物理學家。他去探訪各領域中正努力研發最尖端技術的公司與研究所，親眼見識各方面最先進的技術，並在訪問研究學者後做出預測，以這點來說，他的主張很有說服力。他在2012年寫的《2100科技大未來》（Physics of the Future），現在讀起來依然相當真實且新奇，應該也是這個原因。

坦白來說，擔任基金經理人這麼長一段時間，我對於製藥和生技的興趣並不大。所以就算加來道雄那麼說，我也只是當作吸收了一個很好的知識，沒有聯想到應該要學習製藥、生技並為投資做好準備。

之前，製藥生技產業在股票市場充其量只占1％左右；以經營基金的角度來說，少花一點力氣也完全不會有影響。如果很在意製藥產業指數上漲，就將製藥產業中具代表性的公司， 如韓國製藥公司柳韓洋行和韓美藥品等，加入投資組合，然後專注在其他產業，這樣管理基金更有效率，分析方法也跟一般製造業差異不大。

打個比方來說，只要計算柳韓洋行或韓美藥品現有藥品商品和新發行藥品的銷售預估值、扣除製造及銷售管理費後的營業利潤和當期利潤、EPS（Earning Per Share，每股盈餘）、PER（Price to Earning Ratio，本益比）的倍數，然後考慮股市情況和過去價值帶（valuation band，市場價值評估水準），增加或減少持股比例，就不會有什麼大問題。

但是從2018年開始，趨勢發生了變化。我開始無法理解報紙上刊登的生技產業專欄內容，那時我想大概是那則專欄太專業了，但隨著時間過去，我看不懂的生技用語越來越多，讓我逐漸感到焦躁不安，甚至覺得很丟臉——一個資深股票基金經理人，竟無法理解一個產業的相關報導？ 

再加上，許多初次耳聞的生技公司不斷成長，現在更頻繁被提及的不是製藥，而是生技，市價總額占比已經增加到無法忽視的程度。到底製藥生技產業正在發生什麼事？我心想，該產業的規模已經大到無法忽視，如果我還無法掌握其脈動，就可能被市場淘汰。

剛好在2018年10月，我收到任職於某間美國大型製藥廠（big pharma，集中開發製藥及生物醫藥、相關年銷售額超過150億美元的企業）的博士來信。信中提到，美國基因與細胞療法（gene and cell therapy，簡稱GCT）產業急速成長，許多相關的新創公司紛紛出現。雖然很難確切掌握正在發生什麼事，但我的直覺明確告訴我，這個產業正在創新。

我認為，要確實了解產業的關鍵為何，才能把握投資機會，於是我趕緊找出與製藥生技相關的書籍和資料，這樣子努力奮鬥了一年後，我終於可以在腦中依稀描繪出生技創新的樣貌了。

製藥生技的學習範圍非常廣，技術也非常多元，沒有相關背景知識很難輕易入門。儘管有些內容對本科系的人來說非常基礎，但對於非本科系的人來說，那就像是一道無法翻越的高牆。不過，我相信學問這檔事，只要多看就能熟悉，只要熟悉就能理解，並一點一滴的慢慢摸透。我帶著這樣的想法努力不懈的學習生物工程，閱讀分子生物學、基因工程學、生理學、藥理學、生物化學、新藥臨床、臨床統計學相關書籍，反覆讀了兩、三次後，才逐漸看見生技產業的創新。

生技業原有的技術基礎——PCR（Polymerase Chain Reaction，聚合酶連鎖反應）、重組DNA技術，以及因發展緩慢而遇到研發困難的DNA定序，已經被NGS（Next Generation Sequencing，次世代定序）超越，而且還有新問世的概念技術，也就是CRISPR-Cas9（基因編輯技術），使得生技產業出現爆發性的成長。

在治療癌症和罕見疾病的基因療法和細胞療法的領域，臨床管線數量以前所未有的速度成長；不僅如此，上述的核心基礎技術都在不斷進步，因此，投資人自然開始好奇：「生技創新會不會持續長期成長？」

不過，光是憑著對長期成長的茫然期待，很難克服近期金融市場的高通膨和變動，進而獲得預期的投資成果。應該要先清楚理解引導生技創新的核心動能，具備理解生技脈動、分析公司的必備知識，才是理解生技長期成長的正確方法，也是正面突破高通膨環境的方式。